51策略美债结构继续“短端化” 财政部暂不增发长期国债依赖国库券填补赤字

　　美国财政部周三公布季度再融资声明表示，至少在未来数个季度内都不会增加中长期国债（notes、bonds）的发行规模，并将继续依赖期限更短、融资成本更低的国库券来填补联邦预算赤字。这意味着美国政府的债务结构将进一步向短端集中，国库券在整体债务中的占比预计将持续上升。

　　财政部重申，自去年初以来一直沿用的措辞，即名义票据和长期国债的拍卖规模将在“至少未来数个季度”保持不变。相关决定直接反映当前利率环境下发行长期债成本仍偏高，而短债收益率在美联储降息后明显下行，使财政部在融资策略上更倾向于发行一年以内到期的短期国库券。目前，10年期美债收益率略高于4%，而12个月国库券收益率约为3.5%，形成显著的融资成本差异。

　　尽管财政赤字仍处在历史高位，财政部下周的再融资发行规模仍与过去一年保持一致，总额为1250亿美元，分别涵盖3年期、10年期及30年期国债。自去年5月以来，这一规模未曾改变，符合多数一级交易商预期。市场普遍认为，财政部最早也要到2026年中期甚至更晚才可能提高中长期国债发行规模，因为当前财政团队不愿在长期利率仍高企的情况下锁定借贷成本。

　　部分华尔街机构也因此推迟了对“加码长期债供给”的预测。例如摩根大通在今年4月仍预计财政部可能在本次会议宣布提升票息债发行规模，但该行最新展望已调整至2026年11月之后。外界普遍将此归因于财政部长贝森特倾向通过更多短期融资来“买时间”，避免长期高息债务拖累政府未来利息支出。

　　与此同时，美联储成为美债市场潜在的新增需求来源。上周，美联储宣布自12月1日起停止缩表中有关美国国债的部分，同时计划将到期的抵押贷款支持证券（MBS）资金再投资于短期国库券，这意味着未来将有增量资金流向美国短端债券市场，为财政部继续依赖国库券融资提供一定缓冲。

　　财政部还透露，在11月底前基准国库券的发行规模将维持不变，12月将小幅减少短债拍卖规模，随后预计在明年1月中旬重新调高发行量，以应对财政支出增长。若财政部持续维持长期债发行规模不变，而短债占比继续扩大，美国债务结构将进一步偏向短端。据花旗估算，到2027年底国库券在全部未偿债务中的比例将超过26%，远高于财政部借贷咨询委员会建议的“长期应维持在20%左右”的结构目标。目前这一比例已升至21%以上（截至9月）。

　　分析人士指出，在新冠疫情期间大规模发行的长期国债将从未来几年起陆续到期，如果财政部迟迟不扩大长期债发行，未来债务再融资压力可能显著上升，进一步加剧对短端融资市场的依赖，并可能提升美国政府的再融资风险敞口。